美联储加息后的新兴市场

作者:Nouriel Roubini

今年晚些时候美联储将开始退出零政策利率的前景加剧了对新兴经济体货币,债券和股票市场再度波动的担忧。 这种担忧是可以理解的:当美联储在2013年暗示其量化宽松(QE)政策即将结束时,由此产生的“逐渐减少的发脾气”给许多新兴国家的金融市场和经济带来了冲击波。

事实上,令人担心的是,美国利率上升以及随之而来的美元价值可能上升可能会对新兴市场的政府,金融机构,企业甚至家庭造成严重破坏。 因为在过去几年中所有人都借了数万亿美元,他们现在将面临这些债务的实际本币价值增加,而美国利率上升将推动新兴市场国内利率上升,从而增加偿债成本进一步。

但是,尽管美联储提高利率的前景可能会对新兴国家的金融市场造成重大动荡,但直接危机和危机的风险更为有限。 对于初学者而言,2013年逐渐减少的市场让市场大吃一惊,美联储今年加息的意图,明确表示将持续数月,不会。 此外,美联储可能会开始加息,而且比以前的周期更慢,逐渐回应美国经济增长足以维持较高借贷成本的迹象。 这种强劲的增长将有利于向美国出口商品和服务的新兴市场。

不恐慌的另一个原因是,与2013年相比,许多脆弱的新兴经济体的政策利率较低,央行已经大幅收紧货币政策。 由于许多经济体的政策利率处于或接近两位数水平,当局并未像2013年那样落后于曲线。宽松的财政和信贷政策也得到了收紧,减少了巨额经常账户和财政赤字。 而且,与2013年相比,当货币,股票,商品和债券价格过高时,大多数新兴市场已经出现调整,限制了美联储走势时进一步重大调整的必要性。

最重要的是,大多数新兴市场的财务状况比十五年前的情况要好,当时金融脆弱性导致了货币,银行和主权债务危机。 大多数人现在拥有灵活的汇率,这使得他们不太容易受到货币挂钩的破坏性崩溃的影响,以及足够的储备来保护他们免受货币,政府债务和银行存款的冲击。 与十年前相比,大多数美元债券相对于本币债务的份额相对较小,这将限制货币贬值时债务负担的增加。 他们的金融体系通常也更健全,资本和流动性比他们经历银行业危机时更多。 而且,除了少数例外,大多数都没有遭遇偿付能力问题; 虽然私人和公共债务近年来一直在快速增长,但它们的关税水平相对较低。

事实上,一些新兴经济体(特别是中国经济放缓的石油和大宗商品生产商)的严重财务问题与美联储的做法无关。 今年将出现经济衰退和高通胀的巴西,在美联储推出量化宽松政策,然后停止量化宽松政策时抱怨。 在总统迪尔玛·罗塞夫的第一届政府执政期间,其问题主要是自我造成的 - 宽松的货币,财政和信贷政策的结果,所有这些政策现在都必须收紧。

俄罗斯的麻烦也没有反映出美联储政策的影响。 由于石油价格下跌以及入侵乌克兰后实施的国际制裁,其经济正在遭受苦难 - 这场战争现在将迫使乌克兰重组其外债,战争,严重衰退和货币贬值使其变得不可持续。

同样,即使油价高于每桶100美元,委内瑞拉也面临巨额财政赤字并容忍高通胀; 除非中国决定纾困国家,否则按当前价格,它可能不得不拖欠公共债务。 同样,南非,阿根廷和土耳其面临的一些经济和金融压力是政策不良和国内政治不确定性的结果,而非美联储的行动。

简而言之,美联储退出零政策利率将给那些拥有大量内部和外部借贷需求,大量美元债务以及宏观经济和政策脆弱性的新兴市场经济体带来严重问题。 中国的经济放缓以及大宗商品超级周期的结束将为新兴经济体带来额外的阻力,其中大多数经济体尚未实施促进其潜在增长所需的结构性改革。

但是,同样,这些问题是自我造成的,许多新兴经济体确实拥有更强大的宏观和结构基本面,这将使美联储开始加息时具有更大的弹性。 当它发生时,有些人会比其他人受苦; 但是,除了一些缺乏系统重要性的例外情况外,不需要发生普遍的危机和危机。

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